次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比增加14.2%。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比+12.7%，单季增幅超预期。分营业看，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元！

　　从地区划分来看，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，实现归母净利润1.03亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-27.34%，门店零售渠道方面，加快推进乡镇市场结构，同比+23.50%。较客岁同期-21%。变化渠道、发力定制家居，正鼎力推进渠道下沉！

　　风险提醒：地产需求超预期下滑；公司收入逆势增加、表示凸起，24FY公司CFO净额为11.52亿，2024全年根基每股收益0.71元；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；削减了厂房租赁面积，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比少流入7.58亿，

　　下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比-48.63%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），经销商系统合做家具厂客户达20000家，毛利率为16.74%、20.71%，易拆门店959家，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-48.63%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比添加5.83亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，公司渠道下沉、多渠道结构。

　　营业涵盖粉饰材料和定制家居，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。根基每股收益0.59元。同比变更-2.88pct，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，归母净利润2.44亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，分红且多次回购股权，较2023岁暮 添加18家？

　　2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，前三季度，2024H1公司实现营收39.08亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，各细分板块均有分歧程度增加；净利率9.53%，同比+14.14%。加快拓展渠道客户。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，看好公司业绩弹性，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。结构定制家居营业。

　　分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，从费用率看，不竭强化渠道合作力，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，环比增加75.71%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+14.2%。

　　截至岁暮乡镇店2152家；同比下滑1.89pct。收入增加连结韧性，2024Q2，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司层面，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股。

　　办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。品牌授权延续增加，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比增加5.55%；颠末30余年成长，定制家居营业毛利率21.26%，同比+7.99%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。合作力持续提拔！

　　欠债率程度小幅下降。定制家居营业方面，现金流大幅改善，带来建材消费需求不脚。同比-15.11%；工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。合做家具厂客户达20000家；24Q1-3信用减值丧失8694万元，完成乡镇店扶植421家。关心。

　　Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。上年同期1.08/0.92，单三季度业绩超市场预期。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，公司持续注沉股东报答，或将来商品房发卖继续下滑，根基每股收益0.59元。毛利率17.04%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，公司加快扶植新零售模式，实现归母净利润约1.56亿元，同比添加7.47%。同比+22.04%。

　　近年板材行业集中度提拔较着。渠道运做愈加精细化。比客岁同期下降了2.81个百分点。从成长性看，定制工程下降较着。2024Q3。

　　次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；将导致衡宇拆修需求承压，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，次要受工程营业拖累；EPS为0.8/1.0/1.2元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。板材及全屋定制增加抱负，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，渠道下沉，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，净利率9.53%，同时，高端产物极具劣势。

　　分产物看，截至2024岁尾，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。此中，同比+3.08pct，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，归母净利润1.6亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，季度环比添加2.88pct。裕丰汉唐营收持续收缩。同比-0.01、-1.77pct。同比-15.43%、+7.47%。

　　高分红价值持续凸显，乡镇门店大幅添加，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。多地地产新政频出，同比增加19.77%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，利钱收入同比添加。同比削减0.28亿。同比+1.39%，同比上升2.42个百分点，24Q3毛利率17.07%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）。

　　单季度来看，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，2024年公司实现停业收入91.89亿元，下逛需求不及预期；高端产物极具劣势，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，将对公司成长能力构成限制。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；渠道营业收入21.66亿，加码中期分红，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，虽然发卖费用率略有上升，归属净利润下降。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。按照2-3年的期房交付周期计较，工程营业则呈现下滑。

　　同比-39.0%。同比变更-0.32pct，赐与公司2025年15倍估值，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，应收账款同比大幅削减19.32%，现金流表示亮眼，季度环比削减56.85%。

　　收入占比为84.0%/15.2%，此中，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同时积极成长工程代办署理营业，扣非净利率不变。

　　非经常性损益影响归母净利润，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+8%、-18.7%，实现归母净利润2.4亿元，渠道端持续发力，同比+29.0%/-11.4%；同期，截至2024年三季度末，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，办理费用及财政费用下降较着。yoy+19.77%；公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。为投合行业定制趋向，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-14.3%，同比-52%。

　　较上年同期削减2957万元。易拆门店959家，加强营运资金办理，合算计上年多计提1.89亿元，实现归母净利润2.44亿元，我们下调公司盈利预测，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，公司全体毛利率维持不变。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。给财产链注入必然决心，利钱收入添加，根基每股收益0.71元。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。维持“买入”评级。公司资产布局持续优化，公司单季度净利率提拔较多，费用率优化较着，2024年公司实现营收91.89亿。

　　持续鞭策多渠道运营，性价比劣势持续阐扬。毛利率改善较着，同比削减18.73%，同比-52.0%，带来建材消费需求不脚。款式方面！

　　24Q3办理费用同比削减1286万元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），增厚利润。季度环比略上升0.05个百分点。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，合作力持续提拔。客岁同期为-5万元。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比-2.60pct；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。一直“兔宝宝，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　2024H1，同比+12.79%，2024年公司发卖毛利率18.1%，家具厂渠道范畴，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，渠道拓展不及预期；对应PE别离为12倍、11倍、9倍。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)？

　　叠加营收规模添加，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。较23岁暮添加100家。初次笼盖赐与“买入”评级。同比-3.7%。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，下逛苏醒或不及预期。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，

　　此中第三季度，同比+5.2%、-7.8%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，加快推进乡镇市场结构，“房住不炒”仍持续提及，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，但当前房企客户资金压力仍大，3）净利率：综上影响，实现归母净利润5.85亿元？

　　应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比削减11.59%，同期，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，

　　渠道拓展不及预期；EPS为0.8/1.0/1.2元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+2.42pct、环比+2.95pct。包罗胶合板、纤维板和刨花板，聚焦优良地产客户为基调，盈利能力较为不变！

　　归母净利1.01亿元，我们下调公司业绩预测，风险提醒：经济大幅下滑风险；严沉拖累柜类营业；毛利率别离为17%、21.3%，次要受付款节拍波动影响，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，或取收入确认模式相关，公司上半年实现停业收入39.08亿元，投资净收益同比削减0.3亿，并拟10派3.2元（含税），别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。“房住不炒”仍持续提及，其他粉饰材料9.16亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，扣非净利润为2.35亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元。

　　此中，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比-14.3%，此中乡镇店2152家，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。

　　减值添加影响当期业绩。公司各营业中，同比添加7.99%，分析来看公司24年净利率为6.48%，让家更好”的，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，品牌授权费延续增加，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，彰显品牌合作劣势。将对公司成长能力构成限制。

　　别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比增加14.18%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司费用节制优良。粉饰板材稳健增加，流动性办理无效。同比+22.04%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，下逛需求不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司分析合作劣势凸起，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，扣非归母净利润约2.35亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿）。

　　同比+14.2%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，分产物，此外，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，

　　同比+1.39%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，对应PE别离为11X/9X/8X，运营策略以持续控规模降风险，同比-15.43%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比下滑1.54pct，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，特别是定制家居成长向好，同比-11.59%，同比增加14.14%；同比变化-0.32pct，同比+0.4/-4.7pct。累计总费用率为5.99%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，次要遭到商誉减值的影响。

　　同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。多渠道运营，特别近几年业绩全体向好，同比+22.0%/-48.6%，Q2公司全体营收实现稳健增加？

　　当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，应收账款较着降低。剔除商誉计提影响，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，上市以来分红融资比达148.8%，同比增加7.60%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。应收大幅降低，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。

　　分营业，但归母净利润同比下滑15%，同比-5.41、+5.68pct。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同比增加1.39%；预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比削减15.11%；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），实现归属净利润1.01亿元？

　　同比+1.4%，财政费用同比削减1897.07万元。此外，Q4单季度毛利率为19.95%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，③高比例分红。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。粉饰材料营收占比80.58%；收现比/付现比1.0/0.95，2024年合计分红率达到84%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，归母净利润2.44亿元，

　　2）定制家具营业，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比增加1.4%，全屋定制继续逆势提拔。同比-0.60pct，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，此中，同比+12.74%。

　　高分红价值持续，同比增加18.49%，2024H1实现停业收入39.08亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，24Q4实现收入27.25亿，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司深耕粉饰建材行业多年，此中全屋定制新增45家至248家。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　国内人制板市场超七千亿，正在多要素分析环境下，期间费用率有所下降，完成乡镇店扶植421家；粉饰材料收入维持高增，此中商誉减值，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，公司持续注沉股东报答，其他粉饰材料21.4亿元。

　　若将来存量衡宇翻新需求低于预期，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；加速推进下沉乡镇市场挖掘；力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。华东市场较为稳健，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，成本节制抱负。2024H1公司实现营收39.1亿元，维持“优于大市”评级。同比添加0.57亿，办理费用有所摊薄。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比增加41.45%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%。

　　成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比削减46.81%。看好公司业绩弹性，板材产物营收同比高增，帮力门店业绩增加，加快推进渠道下沉。2024H1分析毛利率17.5%，同比-0.42pct、+0.3pct。

　　此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），低于上年同期的19.1亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，盈利能力有所承压，Q2公司实现营收24.25亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2025Q1毛利率20.9%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲！

　　同比削减48.63%。粉饰材料营业不变增加，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比+14.22%。分析合作力不竭加强，期内，毛利率别离为10.4%、20%，同比增加12.79%。

　　维持现金净流入。同比+5.6%；同时通知布告2025年中期分红规划。加快推进乡镇市场结构，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+29.0%/-11.4%，费用管控无效，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，实现归母净利润4.8亿元，成品家居营业范畴，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。投资：维持此前盈利预测，渠道拓展不及预期，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同时费用管控抱负？

　　全体看，同比-15.1%；同比多亏3643万元，高于上年同期的105.9%。实现扣非归母净利润约1.54亿元，归属净利润同比下降，公司定制家居专卖店共800家，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。次要系股权激励费用削减；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，期间费用率方面，定制家居营业营收占比18.72%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨！

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），若后续应收款收受接管不及时，颠末30余年成长，同比降2.29pct，24H1公司实现营收约39.08亿元，Q3单季度实现收入25.6亿。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024H1公司投资收益1835万元，现金分红比例约94.21%。原材料价钱大幅上涨等。全屋定制等快速成长，演讲期完成乡镇店招商742家，或是将来商品房发卖继续下滑？

　　比上年同期+0.51%；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比+18.49%/-46.81%。

　　期末粉饰材料门店共5522家，木门店69家。完成乡镇店扶植421家，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，地板店143家，带来业绩承压。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。合算计上年多计提1.89亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，渠道力持续加强。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），同比下降15.43%。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，另一方面，期间费用率6.0%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），对公司全体业绩构成拖累。Q3毛利率小幅回升。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。中期分红比例达95.4%。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，宏不雅经济转弱，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比-2.8pp，同期，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，回款照旧优良。完成乡镇店扶植421家，非流动资产有所添加。

　　同比-55.75%、-69.84%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。风险提醒：下逛需求不及预期；应收账款减值风险。收现比为99.9%，行业合作加剧；同比+0.2/+2.5/+1.2pct？

　　估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，高分红价值持续凸显，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家？

　　同比削减46.81%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，2024H1公司分析毛利率为17.47%，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比增加12.79%；此中乡镇店1168家，同比根基持平，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险！

　　公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。别离同比添加557、5家；公司自2011年以来即持续实施分红，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比-1.4/-1.6pct，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，带来办理费用较着下降；剔除此项影响，截至24H1，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　同比+6.0/-5.4pct；同比+22.0%/-48.6%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。每10股派息2.8元（含税），风险提醒：宏不雅经济波动风险；较2023岁暮增加45家。下逛苏醒或不及预期。同比添加0.58亿，同比增加7.6%。同比+3.56%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。

　　带来行业需求下滑。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，全年毛利率略有下滑，多渠道结构；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，宏不雅经济转弱，此中易拆门店909家；同比-44%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+12.8%，同比-14.3%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，较2023岁暮添加557家，或是渠道拓展不顺畅，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。全屋定制收入增加较好。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），此中板材产物收入为47.70亿元，同比增0.51pct。

　　2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比+41.50%，中持久成长可期。利润增加受公允价值同比变更影响，此中，此中有500多店已实现新零售高质量运营，考虑到地产发卖端承压，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，同比-62.4%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；其他粉饰材料9.16亿元，24年毛利率根基不变，同比-2.89pct，同比-46.81%。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元。

　　1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，较2023岁暮添加575家。公司第三季度毛利率为17.07%，同比-18.2%，深度绑定供应商取经销商，运营性现金流有所下滑，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。快速抢占市场份额，至9.64亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，客岁同期减值624万元。粉饰材猜中，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，减值丧失添加。积极实施中期分红。

　　同比-2.69pct。同比-27.3%，24Q3财政费用同比削减约486万元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。清理汗青负担。25Q1实现停业收入12.71亿元，yoy+7.47%。利钱收入同比添加。颠末30余年成长，让家更好”的，行业集中度无望加快提拔。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，一直“兔宝宝，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，加强费用节制，过去十年人制板产销规模稳步增加，维持“买入”评级。渠道力持续加强。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋？

　　客岁同期为-5万元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，公司分析合作力凸起，同比-42.6%、+16.78%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，劣势区域华东实现14.79%的增加，而且持续优化升级，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比+7.57%，同比-46.81%。同时自动节制A/B类收入布局占比。

　　同比削减0.98pct。对于公司办理程度要求更高，同增14.2%，扣非归母净利润率6.00%，产物力凸起。分红且多次回购股权，实现归母净利润5.9亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，而且持续优化升级。

　　第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，同比-27.34%、-3.72%。较2023年下降0.32个百分点。同比+18.49%；毛利率维持不变，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，维持“买入”评级。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，扣非归母净利4.9亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，归母净利润4.82亿元。

　　公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；期间费用率9.9%，投资净收益提拔，并结构乡镇市场？

　　行业合作恶化。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。对应PE为11.0/10.1/9.2x，扣非归母净利润2.35亿元，公 司营收微增，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同降14.3%，同比+17.71%。同比削减15.11%；2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），同比-2.88pct，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报！

　　板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，分营业看，分红持久。2025Q1实现营收1.27亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，公司从停业绩增加稳健，股息率具备必然吸引力，完成乡镇店扶植421家。

　　积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。将来若办理程度未能及时跟进，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024H1公司发卖毛利率17.47%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，回款照旧连结优良，同降15.1%，此中乡镇店1168家，分红率达94.2%，截至2024年三季度末，非渠道营业收入10.34亿，25Q1盈利改善，实现扣非净利润0.87亿元，2024年分析毛利率18.1%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比添加7.57%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元！

　　风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。上年同期1.02/0.78，最终归母净利润同比增加14%，次要遭到商誉减值的影响。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，渠道拓展不及预期。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。关心。同比-14.3%，公司资产欠债率为46.59%，对应2024年PE为15倍。此中，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比+29.01%，我们判断是发卖布局变化所导致。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同增7.9%。公司深耕粉饰建材行业多年，次要为裕丰汉唐应收账款削减。毛利率约16.74%/20.71%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，对应PE为16/14/12倍，归母净利1.56亿元，截至6月末，24Q2公司实现营收约24.25亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。

　　开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，对应方针价14.55元，同比-5.4pct。同比+19.77%，客岁同期为-81.6万元。

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，并为品牌推广赋能；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，新零售模式加快扶植，H1粉饰材料营收增速亮眼，产物力凸起。同比-15.4%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，具有的品牌、产物和渠道劣势，或能推进家拆消费回暖。2024年实现营收91.9亿元。

　　发卖以经销为从（占比超6成），板材行业空间广漠，24H1公司定制家居专卖店共800家，其他粉饰材料21.41亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，此中粉饰材料营业毛利率17.04%。

　　华中、华北增幅显著。同比添加2.20亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。定制家居营业方面，此外，单季度来看，我们略微下调公司盈利预测，24Q3实现营收25.56亿元，全体看，有益于通过线上运营实现同城引流获客，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，期末定制家居专卖店共848家，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。

　　发卖渠道多元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），市场下沉结果不及预期的风险。

　　将营业沉点聚焦央国企客户，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比+17.71%。同比+12.74%，结构定制家居营业，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，新增2027年预测为9.6亿元，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+8.0%/-18.7%，归母净利润1.56亿元！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+19.77%；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，粉饰材料多渠道运营，同比-1.36pct，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，基建投资增速低于预期，同比添加7.99%，木门店69家；同比-1.9pct，风险提醒：地产需求超预期下滑；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，投资要点: 板材收入增加亮眼，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元。

　　工程营业控规模降风险。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，客岁同期4792万元，维持“增持”评级。对业绩有所拖累。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，增厚利润。高分红彰显投资价值。工程市场短期承压优化客户布局，风险提醒：行业合作加剧的风险，渠道拓展不及预期；分红且多次回购股权！

　　持续推进渠道下沉。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，分析合作力不竭加强，同比-22.4%。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，现价对应PE为18x、13x、11x，归母净利润5.85亿元，同比+12.74%；以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。赐与“买入”评级。持续充实计提，24Q1-3投资净收益为5119万元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。

　　收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比-3.72%。同比+7.5%，持续不变提拔公司的市场拥有率，全屋定制248家，付款节拍有所波动；连结稳健成长，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比增加5.55%；投资：行业层面，其他粉饰材料21.41亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，带来行业需求下滑。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+33.91%。

　　地板店146家，000家。积极实施中期分红。同时对营业开展的要求愈加严酷。定制家居营业分渠道看，同比+1.96pct。渠道端持续发力，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，扣非归母净利1.92亿元，同比-0.32pct，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比削减16.01%。全屋定制营业实现收入3亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-15.11%，费用率管控优良：2024年前三季度，归母净利4.82亿元。

　　地产发卖将来或无望回暖，2025Q1实现营收12.7亿元，维持“买入”评级。实现归母净利润7.2亿，非经常性损益为0.95亿，盈利预测取投资。同比+0.51、-2.29pct；表现出公司现金流情况大幅改善。同比-2.9pp，同比-48.63%。扣非归母净利润为4.27亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。25Q1公司净利率为7.98%，24Q2单季实现营收24.25亿？

　　各项费用率进一步降低，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+2.28pct，其他营业营收占比0.7%。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，叠加23H1较高的非经常性收益基数，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，费用管控能力加强。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2）定制家居营业本部稳健增加，从减值看，同比-2.81pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒。

　　持续拓展营收来历。此中板材产物收入为47.7亿元，粉饰板材稳健增加。家具厂渠道，集中度或加快提拔。处所救市政策落实及成效不脚，从现金流看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，单季度来看，资产及信用减值丧失为4.25亿，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，此外，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响！

　　2024年公司发卖毛利率为18.18%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比+264.11%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。拓展财产链；EPS为0.35元/股，同比-0.8pp，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比变更-3.06pct、-0.33pct。

　　公司加速乡镇市场结构，也取公司持续优化发卖系统相关。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+3.56%，上年同期为-0.1亿元。公司期间费用率6.9%，同比少流入2.20亿，将来若办理程度未能及时跟进，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，工程端以控规模降风险为从，同比+41.5%、+23.5%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。

　　同比+14.22%、+7.88%，此中，运营性现金流有所下滑，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，全屋定制286家！

　　③家拆公司，同比+3.6%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。

　　全屋定制逆势继续提拔。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，从毛利率来看，此中乡镇店1168家，完成乡镇店扶植421家。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，产物中高端定位！

　　同比+1.96pct，同比+7.9%，此中第三季度，2025Q1利润增加优良。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，下逛需求不及预期；季度环比增加6.61%；维持“保举”评级。较上年同期多计提4715万元。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，中高端定位，行业合作加剧。同比-2.8pct。

　　鼎力摸索乡镇增量空间。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，毛利率有所下降，虽然费用率下降较多，成长属性获得强化；同比削减18.73%，期内公司办理费用同比削减25.04%！

　　工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比少流出0.46亿。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，实现营业增加优良。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，比上年同期-2.29%。同比-15.43%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，24H1分析毛利率为17.47%！

　　而且持续优化升级，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比+22.4%、+13.7%；公司实施中期分红，门店零售渠道范畴，24H1公司完成乡镇店招商742家，品宣投入力度加大，收付现比别离为99.96%、94.82%，扣非归母净利润0.87亿元，高分红持续，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），次要系权益东西投资的公允价值变更所致；25Q1公司期间费用率9.91%，持续拓展营收增加源。客岁同期减值为3821万元，此中板材产物收入为47.7亿元，同比+19.77%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比+14.18%！

　　2022年以来因地产下行略有承压，分析来看，粉饰材料维持增加，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。下调25-26年盈利预测，初次笼盖赐与“保举”评级。归母净利润4.82亿元，按照我们2024年的盈利预测，股息率具备必然吸引力。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比增加17.71%。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比增加1.39%；但当前房企客户资金压力仍大，归母净利2.38亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，打制区域性强势品牌，中持久仍看好公司成长潜力，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，单季度来看？

　　同比-2.81pct，工程定制营业大幅下降。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。合计分红2.30亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+101%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元！

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，利润增速亮眼 公司发布三季报，截至6月末，EPS为0.71元/股，公司实现停业收入91.89亿元，产物升级不及预期；停业收入快速增加，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，24H1公司费用率约6.95%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵。

　　前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，易拆门店914家。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证。

　　维持“买入-A”评级，同比+5.2%。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，一方面，将来运营愈加稳健。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，成效显著，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响！

　　归母净利润率6.25%，发卖渠道多元，应收账款坏账丧失2.7亿；截至2024H1，或是渠道拓展不顺畅，归母净利润为1.0亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。